商务模特

　　核心观点：人民币贬值，正回购将加码，不排除央票重启过去两周央行公开市场连续进行14 天正回购，但短期资金价格继续全线回落。 　　目前，R001、R007 仍分别在2%、4%以下，资金较为充裕。 　　近期流动性反常宽松的原因主要在于年后人民币持续贬值。2 月28 日人民币兑美元汇率一度触及6.18，自1 月14 日创下6.0406 的新低后贬值超过2%。市场上人民币卖盘较多，但央行在中性货币政策立场下不希望流动性过宽，因而重启正回购。显然，前者规模大大高于千亿级别的正回购。故而流动性仍然相对宽松，资金价格下降明显。由于接下来两周将有2680 亿正回购到期，预计央行正回购将继续加码，不排除央票重启。 　　但是，这种宽松无法持续，人民币兑美元汇率经过快速贬值后有望缓一缓脚步，同时在“稳健、中性的货币政策”立场下，正回购若持续加码或者央票重启均可能导致机构预期转向。 　　从对A 股的影响看，在复苏加速趋缓、正回购加码下，大盘仍将以调整为主，机会仍在主题上，包括与“两会”相关的环保、军工、国企改革等，中期看成长股仍然是上半年的主力，在调整中优选方向：以特斯拉为代表的新能源汽车、以3D 打印和机器人为代表的生产智能化、以移动互联应商务模特

　　投资要点 　　本周，人民币汇率大幅贬值，一定程度上引发了市场的恐慌，我们认为，当前的人民币贬值是央行主导的行为： 　　(1) 意图一：改变人民币单边升值预期。我们看到，人民币汇率的贬值发生在央行宣布扩大人民币波动浮动范围之后，更合理的推测是央行有意引导人民币走低，使得此前单边赌升值预期的套利热钱暴露风险。 　　(2) 意图二：提前应对QE 退出的压力。在去年5月美联储缩减QE 规模时，新兴市场经济体遭遇汇率风险，而中国成为资金避风港，反而加大了国内的政策操作难度。因此，提前增加人民币波幅，有助于减少将来QE 持续退出时被动应对的压力。 　　(3) 意图三：提高国内货币政策的有效性。在单边升值压力下，货币政策空间被大幅缩小，提高汇率浮动区间，有助于后续货币政策放松或者紧缩时的效果。 　　(4) 为何选择当前时点？我们认为是1月份顺差超预期，且考虑到今年全球复苏趋势，外汇占款增加导致的基础货币投放情况不会差，经常项的有利局面，使得当前增加人民币波动性是较好时点。 　　(5) 未来趋势？我们认为当前的贬值只是人民币的阶段性行为，不代表中长期趋势，在顺差和人民币国际化的大背景下，人民币每年2-3%的渐进式升值仍在持商务模特

　　近日，人民币汇率市场风云突变，今年以来保持强势的人民币对美元汇率出现了六连跌，自2 月18 日算起，人民币即期汇率贬值幅度已超过1%，而若从1 月14 日人民币汇价的高点6.0406，则达到1.4%。人民币短时期内如此猛烈的下跌无疑是05 年汇改以来罕见的。我们认为，这一轮人民币贬值固然与前期美国加快QE 退出有关，但考虑到2 月美国加快退出QE 对于新兴市场的冲击短期已经平息，人民币较快贬值还更大程度上与国内因素有关，如一方面，近期我国经济走弱，国内市场利率的走低导致了热钱流出，而另一方面，央行趁此时机主动释放汇率贬值的信号也加剧了人民币的贬值。 　　人民币为何贬值 　　这一轮人民币贬值起始于1 月中旬，当时美国QE 加快退出的预期已经引发了一些投机资金流出新兴市场， 并造成当地汇率的大幅波动，人民币汇率也受此影响有所波动，即期人民币兑美元汇率以及NDF 汇率分别从1 月中旬的6.04,6.09 贬值至1 月30 日6.06,6.12. 但相对于海外新兴市场的贬值幅度，人民币汇率表现还算稳定，其原因主要在于我国与其他新兴经济体相比，基本面以及贸易顺差状况都较好，且国内外利差仍处于高位，这都使得境内外市场大多数主体“做多人民币、做空商务模特

点击查看大图　　点击查看>>>外汇要闻 外汇评论 人民币中间价 外汇牌价 外汇吧　　招商银行：单边升值结束引发的五个问题 　　中国央行周末宣布人民币兑美元日间波幅扩大一倍，从围绕中间价上下1%扩大至2%，并表示未来人民币汇率形成机制改革会继续朝着市场化方向迈进，加大市场决定汇率的力度。我们在3月3日的评论中提出，在三元悖论困境下，汇改实际进度可能提前，央行将逐渐放弃维持汇率稳定的目标，此次事件基本验证了这一观点。 　　我们认为，结合此次扩大波幅之前人民币即期市场的表现，扩大波幅后央行答记者问的谈话，以及中国当前所处的货币政策环境特点，可以判定，这次改革是人民币汇改进程中一次里程碑式的节点，足以和2005年7月启动首次汇改相比。 　　央行发言人答记者问所包含的信息量相当大，我们认为其中最关键的有三句话： 　　1)“。。。。。。有利于增强人民币汇率浮动弹性，不断优化资金配置效率，进一步增强市场配置资源的决定性作用，加快推进经济发展方式转变和结构调整”，这意味着央行认可了汇率对配置资源的重要性，将浮动汇率上升到了调节宏观经济的层面，表明此次改革属于全局性、战略性的布署和安排，并非一般性的日常政策改变； 　　商务模特

　　中共中央、国务院近日印发《国家新型城镇化规划(2014—2020年)》，并于3月16日通过新华社公布。　　自2012年中央经济工作会议提出“积极稳妥推进城镇化”后，城镇化一直是本届政府在经济方面的头号词汇，也是人们熟知的“克强经济学”关键概念。　　整整一年前，刚刚履新的李克强在新闻发布会上誓言，新型城镇化以人为核心，不能靠摊大饼，还要大、中、小城市协调发展，东、中、西部地区因地制宜地推进，并要注意防止城市病，不能一边是高楼林立 ，一边是棚户连片。　　不过，在过去的12个月中，先后经历十八届三中全会、2013年中央经济工作会议以及配套召开的首个中央工作城镇化会议，具体规划走向发生了一定的调整和波动。比如主动在城镇化率目标上放慢了对速度的要求，体现了强调市场的思路，也与放缓GDP发展、调整经济结构的经济改革思路一脉相承。　　从这些会议发布的通报措词来看，习近平对城镇化有过多次表态，也落实在了这份规划中。2013年10月，习近平在亚太经合组织工商领导人峰会上曾有“新型城镇化不仅是住在城中，更是幸福在城中”之言，这其实就是《规划》中“农村转移人口市民化”的一种形象表达。　　地方经验解读　　《规划》正式出台后的前后几天内，商务模特