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　　3 月15 日中国人民银行发布公告，自2014 年3 月17 日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%。对此，我们简评如下： 　　短期内人民币汇率很难触及波幅上下限。虽然，人民币对兑美元交易价波幅扩大至2%，但短期内人民币汇率波幅仍然有限，预计不会立即触及上下限。首先，从中国外汇市场实践看，2012 年4月人民币汇率波幅扩大至1%以来，人民币汇率交易价很少触及上下限。2013 年，银行间外汇市场人民币兑美元最大单日升值幅度为0.20%(126 点)，最大单日贬值幅度仅为0.15%(91 点). 　　其次，我国外汇市场还不成熟，广度和深度有限，也限制了人民币汇率波幅。因此，短期内人民币汇率的波幅仍然有限，触及2%上下限的可能性不大。 　　参考一篮子货币或将退出历史舞台。此前，中国人民银行分别于2007、2012 年扩大人民币对美元汇率波动区间。通过对比前两次公告，我们发现此次公告中没有再提及“参考一篮子货币”。这意味着人民币或将放弃自2005 年7 月21 日汇改以来一直采用的参考一篮子货币，有管理的浮动汇率制度，人民币将真正回归有管理的浮动汇率制度。“未来人民币将与国际主要货币一样，有充分弹性的双向波动会成为常态”，阶商业计划书

　　人民币估值已达到均衡点；警惕交易波动性从汇率市场溢出。周末，央行突然宣布扩大人民币兑美元汇率浮动幅度，每日波幅上限从1%扩大至2%。这是一个历史性时刻。然而，市场的焦点仍然在关注克里米亚的公投结果。 　　同时，由于人民币在过去数周已经快速贬值，国内市场的对央行的重要公告反应似乎有些平淡。市场对公告的解读仍然大都集中在如何从扩大汇率波动演绎出日后的货币政策发展。然而，在从央行对媒体问答稿件的字里行间，我们认为央行这次的举措背后对大类资产定价有更深层意义。 　　央行于新闻稿中表示经常账户盈余相对于GDP比例已下降至2.1%，因此，“国际收支趋于平衡，人民币汇率不存在大幅升值的基础”。另一方面，中国“财政金融风险可控，外汇储备充裕，抵御外部冲击的能力较强，人民币汇率也不存在大幅贬值的基础”。简而言之，根据央行的意见，人民币的估值似乎已达到了一个长期均衡点。 　　值得注意的是，此说法与中国生产力增长速度已然见顶的时间吻合。假如我们的解读是正确的，那么自2005年7月汇率改革以来所展开的人民币升值趋势终于将告一段落。其实，即使对于美元及欧元等主要国际货币来说，2%的单日汇率波幅也并不常见。所以中国央行扩大汇率商业计划书

　　3 月15 日央行发布公告，自2014 年3 月17 日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%，外汇指定银行为客户提供当日美元最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度由2%扩大至3%。 　　评论： 　　人民币汇率浮动区间扩大符合我们预期，市场对此也有预期。目前人民币既不存在大幅度升值的基础，也不存在大幅度贬值的可能。经历了1 月份的升值和2 月份以来的贬值，人们对人民币走势的看法分歧渐大。人民银行选择在这种情况下扩大人民币汇率浮动区间确实是一个比较好的时机。实际上，2 年前人民银行将人民币浮动范围从0.5%扩大到1%时也面临着类似的情景。 　　人民币汇率弹性的增加将拓展货币政策的空间。人民币汇率弹性越小，货币政策有效性越差，这是相当长时间内我国货币政策一直处于被动状态的原因。人民币汇率浮动区间的加大，将为货币政策提供更大的灵活性。一方面可以让汇率在调节国际收支方面发挥更大的作用，譬如通过贬值来刺激出口，抑制进口；降低资金流入的压力等。另一方面也可以使得公开市场操作、准备金率、利率等货币政策更加具有主动性。 　　人民币短期仍面临贬值压力，人民币资产重估的热情可能商业计划书

　　我们有何看法？　　我们认为政策引发了近期的人民币抛售现象。但我们同时保持谨慎态度，不会依此来判断人民币的长期趋势。　　在我们看来，政策的确倾向于创造双边价格，同时减少一直以来的人民币单向升值看法　　我们完全赞成最近几周官方对人民币小幅疲弱有助于为进一步外汇改革创造空间的说法。但我们认为政策尚未转变为期望通过人民币贬值来提振增长。我们在下文总结了最近与我们客户进行的一些讨论。　　当前情况　　上周人民币出现大幅疲弱，美元兑离岸人民币以及美元兑在岸人民币都迅速走高。自那时起，人民币一直表现不佳。但现在引发抛售的似乎是在岸人民币，而非离岸人民币。我们认为这是政策和头寸在起作用。　　最近中间价一直偏高，特别是考虑到美元趋势。随后美元兑在岸人民币现货价走强。这都表明了中国央行对人民币小幅疲弱的现象很放松。这将帮助降低人民币单向升值预期，和大量“热钱”流入的风险。而且抛售举动是在市场中美元兑人民币空头头寸最多的时候出现的，导致抛售步伐加快。　　外汇政策为何转变？　　热钱流入似乎在第四季度和1 月份非常强劲。根据中国国家外汇管理局(SAFE)统计数据，在岸银行1 月份代客结售汇创纪录。这些流动可能促使了央商业计划书

　　央行3月15日发布公告称将人民币兑美元即期汇价浮动区间由1%扩大至2%，我们的观点是汇改加速，套息终结。 　　① 央行决定自3月17日起将人民币浮动幅度从中间价的1%扩大至2%。我国自05年汇改以来出现过4次汇率浮动的调整，此次调整速度超出市场预期，汇率市场化加速，彰显政府改革决心。 　　② 汇率波动区间的扩大短期会加大市场对人民币的贬值预期，中长期看不会改变趋势。我们考察汇率在浮动范围调整前、后三个月的变动，发现05年7月汇改放开后，人民币从贬值变为升值，07年5月中间价变动幅度较NDF大，而12年4月浮动区间扩大后，从原先的升值变为贬值。 　　③ 过去几年人民币升值幅度和外汇占款数量高度相关，未来若国内利率下降叠加货币贬值，外汇流入数量将趋下降。同时也将终结人民币套息交易模式，并加剧贸易融资去杠杆(铜和铁矿石贸易融资) 　　④ 贬值预期会导致外汇占款减少，在央行不干预的情况下国内流动性或会趋紧，央行重启逆回购或降准概率增加。 (责任编辑：DF070)商业计划书